这些财政赤字还是投放在基建上，像高铁、公路等等，中央经济工作会议特别提出加强互联互通，互联互通这无非就是公路铁路了。
只要看看股市融资余额的快速攀升（9、10两月从5千亿增加至7千亿），就能明显感受到这汹涌的流动性大潮。如我所预期的那样，刚刚发布的10月宏观经济数据表明国内经济增长势头疲弱依旧。
流动性向实体经济的传导受阻，因而大量淤积于金融市场，从而造就了金融资产的牛市尽管投资增速在地产开发商投资意愿回暖的带动下小幅回升，但仍然处在很低水平。这似乎是宏观经济与股市无关的明证。因此，货币政策是否继续坚持定向宽松的导向，是判断资产市场走向的最重要决定因素。但实体经济的疲弱有可能会让股市波动性加大。
既然流出的途径受阻，央行释放的基础货币就大量滞留在金融体系内部，成为推高股票、债券等金融资产价格的最重要原因。从今年上半年开始，央行为了不让自己释放的流动性再流向地方政府融资平台、房地产这些不利于经济结构调整的行业，开始了定向宽松的操作。这大概是一种缓慢且可控释放宏观风险（减杠杆）的节奏。
最近，靠杠杆融资推动的股票市场快速上升，我对此感到很担忧，因为这背离了激活股权市场的初衷。具体政策如何落地、各政策之间的衔接配套是否到位都可能给银行带来风险。今年经济下行的压力比之前两年尤甚，主要变量是转入下行周期的房地产。融资平台公司将被逐步剥离融资功能，并面临关闭、合并或转型。
三是要调整资本结构，激活股权市场，推动债务经济向股权经济转化。这一调整可能要持续2至3年。
以基建投资增长和出口回暖为主要驱动力的短暂复苏并不足以抵消房地产投资放缓带来的影响。现阶段主要矛盾是价格下跌压力快速上升，为此央行应该做出相应调整、跟上总需求下行的步伐。克服资产质量困境可从四个方面着力 关于新常态下我国银行业如何克服资产质量困境的问题，我提四个方面的建议。功效最大的降低融资成本方向，其实是资本结构的整体变化，这个盲区应该慢慢被认知。
房地产下行周期难以改变。并购市场繁荣，我们初步估算2014年产业资本并购发生额可能平均每个月达到了2000亿元（一年债转股规模发生了两万亿元），这将对缓解债务融资的压力发挥越来越重要的作用。目前商业银行资产质量的压力主要来自于两方面：一是经济周期，二是地方政府债务的处置。地产转入下行周期抵押品缩水酿风险 从经济周期看，我国目前可能正在经历经济的中周期和长周期的顶部叠加，即债务周期与地产周期的顶部叠加。
11月22日央行开始调低官定的存贷款利率水平，这与目前的宏观条件相关联。进入专题： 经济周期 地方债 资本结构 货币政策 商业银行 。
当然，这不是简单的加减法，这三种转型路径的选择都将涉及对现有利益格局、资源和管理体系的调整和重新安排，同时可能引发相关的利益冲突，而且，每一种方式都面临其挑战。中央改革领导小组做了部署，财税改革将在未来2到3年内完成，这意味着经济会降低对地产和土地财政的依赖。
从体制看，只要金融稳定，我国经济就能摆脱硬着陆的预期。二是新常态下货币政策应该及时跟上总需求下行的步伐。2011年以来，我国宏观经济一直在债务冲顶的状态下运行，这基本上已成为业界和学界的共识。与债务冲顶对应的是实体经济愈加严重的产能过剩。市场应该回归到产业资本主导的轨道上来，这有利于培育我国经济转型和创新的元素。宏观债务率(非金融部门信用规模占GDP的比例)在2012年至2013年上升了31个点，按照目前的上升速度测算，今年年底仍将继续上升14个点。
未来杠杆调整中政策应着力于降低我国企业的融资成本、土地成本，降低我国企业的合并成本以及鼓励私人资本进入创新型、知识服务型行业。未来价格下行（特别是地产价格）将引导货币政策不断加大发力，新常态下货币政策的可能路径是量化降准以引导巿场利率下行，然后再官定减息予以追认。
金融救助有大张旗鼓的方式，如撇账、AMC、注资等。纯交易型融资活动本质上与过去两年的影子银行没有差别。
《地方政府性存量债务清理处置办法（征求意见稿）》提出，抓紧剥离融资平台公司的政府融资职能，厘清政府与市场边界、在妥善处理存量债务和在建项目后续融资的基础上，通过关闭、合并、转型等方式，抓紧妥善处理融资平台公司。也有隐性的，如债务货币化（量化宽松），某种程度上讲，货币量化操作的财务效果实质上是货币当局对商业金融部门的利益输送，让他们保持正常盈利能力，以时间换空间。
新常态下，我们允许和接受经济增长中枢换挡，但也要防止经济和投资失速人民币作为国际投资货币才刚起步，规模相对较小。下一个五年，人民币国际化要在金融领域中获得突破，利率和汇率市场化显得特别重要。美元为什么能够持续成为国际货币？当然跟美国政治、经济、军事各方面的实力和条件有关，同时也与美国的金融市场，包括股票、债券市场，尤其是衍生产品市场发达有关。
当遇到危机时，用美元可以持有美国政府的债券，而美国政府债权信用程度是所有政府债券中最高的，因此美元往往在危机中能够保持坚挺并成为人们追逐的对象。二是资本和金融账户开放程度。
鉴于近年来人民币已经有了较大的升值，未来的币值会较为稳定，我国资本输出扩大将会持续带来使用人民币对外投资的需求，成为人民币国际化新的重要的驱动力。未来应及时把握住可能出现的机遇，加快步伐推进人民币境外借贷业务。
中国已经开始展现出一个资本输出大国的面貌，2014年我国很可能成为直接投资的净输出国。随着人民币国际化发展，局部地区出现一些套汇套利的现象是难以避免的。
人民币国际化初级阶段 如果将人民币国际化发展与过去的英镑、美元以及稍显逊色的日元和欧元发展历程相比较，形象地说，目前人民币还只是处在少儿时代，即人民币国际化目前尚处在一个初级发展阶段。可以说，人民币国际化已渐入深水区。5家大型银行跻身全球20强，但真正属于全球系统重要银行的仅有一家。目前人民币国际化最主要的成果体现在与商品和服务贸易有关的方面。
在这一阶段，贸易领域的人民币跨境使用得到了快速发展。但未来市场状况可能会发生改变。
上世纪二战后初期，美国马歇尔计划拉动美国对西欧投资，成为美元国际化的重要驱动力。这同时也表明，人民币在国际金融领域内使用还只是初步的。
境内的商业银行及其在境外的分支机构共同推进借贷业务，这是未来人民币作为借贷货币发展的重要促进因素。其实，人们真正追逐的还不完全是美元，而是美国金融市场上提供的各种产品，各种信用级别比较高的投资产品。
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